整体小幅减持

　　个股重点增持

　　2008年一季度，基金公司对医药股的态度为整体小幅减持，个股重点增持。截至2008年一季度末，基金持股总数量为4.57亿股，扣除2008年新上市的独一味和康美药业转增股的影响，持股数为4.09亿股，环比下降7.44%，持股总市值为119亿元，环比下降30.22%。

　　可以看出，基金一季度明显强化了风险控制，增持股票多为业绩稳定、基本面向好的医药股票，减持业绩不突出、预期不明确和估值偏离基本面较大的股票。但整体维持稳定，形成了白马股被捧、题材股出局的态势。按证监会行业分类，医药流通股市值占A股流通市值的3.29%，基金一季度持有医药股占基金股票市值的3.49%，呈“超配”状态。

　　另外，A股整体估值重心下移，医药股难以独善其身。沪深两市A股境内市值（剔除2008年新上市的股票）从32.52万亿，缩至4月23日的20.62万亿，缩水率约37%，而医药行业118家上市公司（天相，剔除2008年新上市2家公司）市值从2007年末的6，406亿元缩至4，408亿元，缩水约31%。

　　关注面收窄

　　只追白马股

　　与2007年第四季度相比，基金重仓持有的29只医药股中，新增6家（独一味2008年上市），剔除9家，合计26家。剔除送股转增影响，两季度都被持有的20家上市公司中，减持的有8家，增持的有12家。其中增持幅度前三位的为康美药业、双鹭药业和国药股份，增幅分别为9.53%、7.32%和5.26%；减持幅度前三位的是天坛生物、同仁堂和新合成，降幅为2.21%、1.61%和1.54%（以增加或减少流通股份占总股份的比例计算）。

　　基金重仓持股占流通股比例最大的是国药股份、恒瑞医药和双鹭药业。从上市公司被基金持有家数来看，位列前三的依次为恒瑞医药、华兰生物和东阿阿胶。

　　在两季度合计的35只医药重仓股中，2008年一季度股价增幅最大的前三家公司分别是海南海药、海正药业和新合成，分别为34.55%、11.79%和10.77%，其中海南海药为新增，海正药业为增持，新合成为减持；跌幅最大的前三家为天坛生物、中恒集团和吉林敖东，跌幅分别为49.69%、48.26%和45.09%，其中天坛生物被减持，中恒集团和吉林敖东被剔除。

　　可以看出，基金对医药行业公司的关注面收窄。另外，股票选择整体抱团取暖、个股各有偏好，呈现分散配制和重点投资两个趋势。从结构上看，基金2008年一季度更注重公司主业的发展，重点增持了恒瑞医药、双鹤药业等主业发展清晰、业绩增长稳定的化学药公司；中药企业除东阿阿胶一直是基金重仓股之外，云南白药和片仔癀等传统中药企业又一次进入基金视野；化学原料药行业涨价余热依然没有完全褪去，新合成和浙江医药仍旧在列；特色原料药企业海正药业也被看好；有望受益于医改的医药商业公司如国药股份、南京医药也被基金增持；业绩快速增长的生物制药行业的龙头企业，如双鹭药业和科华生物依然备受追捧；投资收益占比较大的公司如吉林敖东和健康元等则被基金抛弃。

　　2008

　　大考医药

　　医改是对我国医药市场发展具有长期支持作用的一项政策，不会一蹴而就，医疗支出占我国GDP的份额在短期内仍将稳定，变化在于居民个人医疗支出比例将会下降，这会激发居民潜在的医疗消费能力，使得整个市场容量扩大。目前我国的三套医疗保障体系正在建立，相关衔接和体制改革正在摸索中前进，今天的一小步是为明天的一大步做准备。

　　但必需强调的是，信贷紧缩政策、二级市场融资受阻、药监部门加强监管、人民币升值对出口型企业的不利影响，以及医改方案的不确定性，这些都是不可回避的重要风险因素。

　　信贷紧缩政策正考验着企业现金控制和项目控制的能力。医药行业的平均资产负债率约50%左右，白马股低于甚至远低于此水平，但上市公司依然面临信贷紧缩和二级市场融资受阻的影响。资产负债率低，现金回流良好，项目风险控制能力强的企业凸显投资价值。

　　行业洗牌力度将加大。随着部委调整的落地，我国医药行业监管将进入新时代，新的药品注册制度和GMP认证制度，对创新企业的鼓励和节能减排的要求，必将使创新能力强、管理规范的企业脱颖而出；人力及原材涨价料推动成本上涨，毛利率高、定价能力强的企业将面临较小风险。

　　人民币升值严重影响出口型企业特别是原料药企业，拥有规模效益和创新能力的企业才能更好的生存。

　　2008年医药行业整合将加快并且延续下去。而随着国内外不确定性因素的增多，白马股将成为最为稳健的投资策略。